小雅闲话基金 | 不择时?杨东每次都看对了市场“大顶”？

近期市场跌的，对投资不择时的怀疑越来越多。

小雅的后台，一直有很多人问，现在能不能买基金，要不要卖基金？

还有很多人问，要不要止损，要不要止盈？

来问的人当中，甚至包括一些投资机构的高管~~

这都涉及到择时，小雅就后台一些朋友的疑问，再简单写写常识。

周期概念被投机者玩坏了！

无数优秀基金经理说过，择时很难做，且很容易负贡献，这本来是个常识。

但是每当市场剧烈波动，就会有不少投资圈人士引用海外投资大师霍华德马克思《周期》这本书，说市场有周期，我们可以通过周期判断，用策略（择时）来提升收益。

小雅相信，说这句话的人，大概率是没有认真看《周期》这本书。某种程度上，“周期”这个概念被投机者偷换概念、玩坏了。

霍华德在《周期》中提到，投资成功的秘诀有三点：

一，深思熟虑地分析出市场现在的周期位置；

二，基于分析提高进攻性；

三，结果证明你是对的。

第三条，结果证明你是对的，完全不在任何人的控制范围之内，一定程度上受制于随机性。

即使是技能非常纯熟的投资人，哪怕推理判断做得非常好，也未必每次都能被证明是对的。

因此，霍华德说，要想在理解市场周期的基础上，改变投资组合布局（加仓还是减仓），来提升长期投资业绩，需要高超的认知，也很难真正做到。

在霍华德看来，要想经常觉察我们所处的周期位置，推断明天或下个月会发生什么情况，这是“想耍小聪明”。

没人能够经常或持续做到精细区分市场定价（太贵or便宜），没有人能靠这个本事提高投资业绩。

因此，霍华德建议，不要捡了芝麻丢了西瓜，每天市场的上涨和下跌，都是如芝麻般的小事，而要关注周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事。

而极端的市场，过去可能一生才发生一次，现在可能10年会发生一次。

霍华德说，弄懂周期，判断极端市场的主要价值是：预期可能性最大的投资成功的机会，学着挺过周期下跌的阶段，坚持等到周期反弹阶段的到来。

霍华德认为，要想投资成功，两种资本都必不可少：

一，情绪上有资本，能忍住不割肉；

二，财务上有资本，在需要时能追加保证金甚至补仓。

一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌。

杨东为什么能每次看对市场风险？

在小雅后台，有很多人留言说，在极端市场还是可以判断的，有很多优秀投资人准确判断了。

比如，原兴全基金总经理、现宁泉资本创始人杨东，每次提示市场风险都看对了。

杨东曾在6000点和5000点提醒市场风险，也曾在2018年年底提醒过市场机会，又在今年1月份公开提醒了新能源热门股的风险。

的确如此，但也并非完全如此。

我们看到的是，杨东在2015年4000多点发声提醒风险，但很有可能，他在3500点之上就开始担心风险减仓了，指数后来超过了5000点。

再比如，杨东在今年1月提示新能源热门股风险，但他可能在这之前很久，就做了仓位调整。

非常优秀的投资人可能会对极端市场有模糊的判断，但没人能做到精准择时，杨东已经是国内分析市场周期最牛的投资人了（经过公开市场验证的），他也没有办法精准估算市场的高低点位和周期调整的时间。

但杨东也不需要精准择时，他是绝对收益思路，只要不贪婪，用很强的自律性，把自己的认知变现，就够了。

以下是小雅整理的宁泉资产旗下兴悦产品系列2020年的大致仓位情况。

 兴悦产品系列在去年3月底、4月初相继成立，8、9月做过一次扩募。

从2020年全年来看，股票+基金+可转债的仓位不超过50%，最早成立的产品2020年的收益率大概30%。

从股票仓位来看，宁泉资产追求绝对收益，产品初期需要建安全垫，股票仓位不高。

但是到了下半年，宁泉的股票仓位依然很低，应该是出于对优质资产的估值担忧，有主动择时的考量。

从结果来看，全年这么低的股票仓位，能赚到如此高的收益，风险收益比非常牛。

可问题是，2020年是基金大年，很多投资者对于2020年30%的收益率未必满意。

经常有读者在小雅后台说，我们也不贪婪，在极端市场中，借助专业投资人的周期分析，通过减仓来减少大幅回调的焦虑，收益少一点没关系。

但这很大程度上，可能是对贪婪的不自知。大多数人并没有对周期的认识能力，却想找捷径（“抄作业”）去逃顶或抄底，希望在任何阶段都获得相对好的收益。

一个模糊的周期判断，哪怕准确性是70%，再有一个70%的模糊跟随，准确性就降到了70%*70%=49%，准确周期判断的价值已经大打折扣了。

小雅理解，杨东提示风险，从来都不是在鼓励投资者根据周期提示，择时抄底或逃顶，也不是为了让基民根据周期判断去选择适合目前市场阶段的基金。

他更多是希望在市场过热或过度悲观的时候，投资者能对风险和收益有理性预期，不要盲目追涨或杀跌，这是我们能做到的。

不错过投资中的“关键几天”

事实上，因为择时没法做到精准，经常调整策略的风险会很大。

彼得林奇曾经发现，他的组合，关键的几天往往能够成就或者毁掉整个投资。

他做了一个统计：在80年代股市上涨的5年里面，他的组合年化收益是26.3%，长期投资者的资产会翻倍。

但是其中的大部分收益，是在5年这1276个交易日中的40个交易日里实现的。如果错过这3%的交易日，年化收益率就会从26.3%降到4.3%。

但要是这5年不停择时，进进出出，不见得每次都躲掉了市场大跌，反而可能把这40个交易日损耗掉了。

鹏华基金聂毅翔引用过一项统计：从2002年1月1日到2019年11月30日，如果我们错过沪深300指数涨幅最高的10个交易日，每年复合收益率会从6.3%降到1.8%。

这期间是4324个交易日，10个交易日只占0.23%的时间，但创造了整个期间收益的71%，如果错过了20个最好的交易日，收益基本就变成负的。

择时“耍小聪明”的结果，大概率是得不偿失。

预防一致性的心理误判

还是会有人问，明明有很多基金经理在市场高位时关闭了基金申购，就是在帮大家择时啊。

小雅想说，基金申赎的原因很多，大多数跟择时无关。有谁见过基金经理会在关闭申赎时表态，是因为对市场判断做的申赎安排？

做投资，事后诸葛亮都是自欺欺人。

哪怕个别基金经理悄然借此做了择时，但如果只是申赎靠基民猜测基金经理的想法，市场反应了，就是基金经理牛；市场没反应，就只是投资者yy，这怎么能说是基金经理在帮基民择时？

何况，即便择时对了，也可能是选择性记忆。可能一只基金关闭申赎了很多次，基金经理和你只记住了有效的这一次。

芒格推荐过一本关于心理学的书，叫做《影响力》。里面提到一个心理现象：人一旦做出艰难的选择，就很乐意相信自己选对了。

这本书里讲到一个案例：一对情侣同居很久，女友想结婚，并且劝男友戒酒，男友不同意，两个人分手了。

后来，女生要跟其他人结婚了，男生急了，跟女生说，愿意结婚，也愿意戒酒。女生经过艰难的选择，取消了婚礼，选择跟前男友在一起。

结果，男生并没有做到承诺，没有结婚，也没有戒酒，一切回到了老样子。

但是女生认为，自己经过了选择，认定男友在自己心里的地位是第一的。所以，虽然男生没有兑现承诺，一切跟之前没有变化，女生却觉得比以前幸福和快乐了。

这被叫做心理上的一致行为。人一旦做出选择之后，很容易坚信自己做的正确，选择性地记住那些有利于证明自己正确的信息。

投资要预防一致心理，要清楚看到客观事实，而不是凭主观感受去做。

尽管很多研究和历史经验都表明择时是极其困难的，但很多投资者一旦选择择时，就会选择性记忆，只记住那些做对选的时候，相信自己的择时是有效的，或者觉得在专家的帮助下可以做到这一点。

有句英文谚语叫做“即使是一只坏的钟，每天也会准两次”。

我们想择时的时候，提醒自己，它是一个坏了的时钟，不要盯着它看。

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